“留在外卖牌桌上的代价有点大。”
作者丨王薇
编辑丨董子博
尽管市场早有低预期，京东外卖超百亿亏损仍给 Q2 财报砸出历史性“大坑”。
8 月 14 日港股盘后，京东集团发布了 2025 二季度财报。其中，“高增长” 与 “低利润”的分化态势十分明显。
营收方面，2025 年第二季度，公司实现收入 3566.6 亿元，同比增长 22.4%；利润方面，归属于公司普通股股东的净利润为 62 亿元，同比下滑 50.8%； Non-GAAP （非公认会计准则）净利润 74 亿元，同比减少 49%。
财报的公布也进一步影响到其股价的变动，在财报公布之后，京东港股连续两日下跌，截至 15 日收盘，京东股价为 120.8 港元，已跌超 5 个点。
实际上，京东今年 2025 年 2 月 8 日入局外卖后，市场对其盈利前景的担忧持续体现在股价中。
京东港股，曾于 3 月 6 日短期冲高至 179 港元，然而之后股价一路下探。截至 8 月 15 日午间，股价跌至 120.3 港元，累跌约 33%，远超同期恒生科技指数 18.6%的跌幅。
“外卖亏损比预期的要大，短期业绩承压严重，盈利需要时间。”某券商分析师胡佑岸向雷峰网表示。
不难看出，此次财报披露时，京东有意弱化新业务，将其排在业绩亮点末位；但 Q2 绩后电话会上，外卖仍是分析师当下关注的焦点。
01
左进右出，入不敷出
抛开利润，此季度狂飙的总营收，刷新京东近三年收入增速新纪录。
财报显示：京东总营收达 3567 亿元，同比增长 22.4 %，其中，核心零售业务收入 3,101 亿元，同比增长 20.6%，经营利润率达 4.5%，创历史新高；而外卖业务带动的新业务收入为 139 亿元，相较于去年同期大幅增长 198.8%；物流业务收入 515.6 亿元，同比增长 17.3%，增速高于行业平均水平。
作为京东的基本盘，零售业务营收占该季度总营收的 87%，与新业务板块 “增收不增利” 的情况不同，其贡献了 139 亿元经营利润，表现稳健。
即便如此，这场 “外卖大战” 还是直接吞噬了京东的整体利润。
具体而言，京东新业务板块（京东产发、外卖、京喜、海外业务）的运营亏损从去年同期 7 亿元激增至 148 亿元。
这也直接导致京东整体经营表现“不尽人意”。从去年同期盈利105 亿元转为本期亏损9 亿元，运营利润率也从去年同期的 3.6% 跌至 - 0.2%。这其中包含营收外收入，如投资收益和税收优惠等非经营性收益。
在这背后，营销开支这一数据表现尤为突出，从去年同期的 119 亿元猛增至 270 亿元，同比暴涨 127.6%，远超营收增速。不仅如此，履约、研发、行政等成本也全线攀升。
大把烧钱直接体现在现金流上：二季度自由现金流 220 亿元，较去年同期的 496 亿元惨遭\"腰斩\"；过去 12 个月的自由现金流更从 556 亿元骤降至 101 亿元，缩水超八成。
从季度百亿利润到负数，京东为这场“外卖大战”付出了巨大代价。
“京东此番财报表现，也将影响接下来市场对其他两家外卖亏损预期。”胡佑岸表示。
至于短期利润承压的问题，京东集团首席执行官许冉在财报电话会上给出了长期视角的回应。她表示，“外卖和即时零售是公司的重要战略方向，目标是建立一个可持续五年、十年甚至二十年的商业模式，而非追求短期成绩。其差异化在于“品质外卖”模式，未来将逐步释放价值。”
部分表现在用户增长和频次上。财报会上，许冉透露，京东活跃用户数（QAC）同比增速显著提升超过 40%，同时平台用户购物频次同比增长也超 40%，二季度PLUS会员的购买频次同比增长超过50%。
互联网分析师李树仁持谨慎乐观态度。他表示，简单来看，剔除新板块后，零售与物流增长向好，基本盘增速与利润均创新高；主要因新板块超百亿营销费用，才导致净利润表现不佳，这种情况下可持乐观态度。
但若细究，还需思考：外卖带动的40%季活增长，在缺乏交叉销售支撑时能否持续？此外，外卖当前营收、成本、费用均达百亿量级，虽增长迅猛，但参考饿了么与美团数据，其盈利潜力已可窥见。这些问题则见仁见智。
02
核心盘稳固，持续性遭疑
作为国补最大的受益者，京东的这波红利仍在持续。
此前，有传闻称 618 期间部分省份的国补政策曾短暂暂停，市场对国补政策的不确定性及其他平台的竞争展现了担忧。
雷峰网通过多方了解得到，除少数地方，国补仍将继续，后续还有1380亿元中央资金将在三、四季度分批有序下达。
针对上述问题，许冉表示，“国补是政策机遇，不是JD差异化竞争优势。我们一直针对所有带电品类制定了明确的市占提升策略，并围绕产品、价格、服务三方面发挥我们在供应链、规模以及全渠道等方面的能力和优势。”
财报显示，二季度商品收入为 2824 亿元，同比增长 20.7%；其中“带电品类”收入 1790 亿元，同比增长 23.3%，日用百货营收 1034亿元，同比增长 16.4%。
然而，即便外卖流量叠加国补推动的高增长，仍有投资人对京东整体战略泼了一盆冷水。
\"如果不是国补到话，去年京东的利润都不一定支撑的住。现阶段国补赚的钱，全砸进外卖了。\"互联网行业分析师林伟告诉雷峰网。他表示，京东外卖目前市场已经没什么存在感了，日单量约 1300万-1500 万单，较峰值时期缩水近半。这还是在目前情绪还算高涨，仍有余温的情况下。
值得注意的是，尽管此前数据显示京东外卖日订单量在Q2达到 2,500 万单，此次财报中官方并未进一步披露该业务的最新订单数据。
阿里下场后，这场“红黄蓝”外卖大战的发起者——京东似乎消声了。近期，不少消费者反映，这段时间明显感到京东外卖补贴力度比其他两家弱。
今年，京东搅局外卖赛道，把补贴卷了起来。而当美团和饿了么激战正酣时，京东却首先偃旗息鼓，另辟蹊径，转攻供应链。
外卖的补贴大战，像是牌桌上的“被迫加注”——不加注，就只能被赶下牌桌。
事实上，京东近两年战役屡现问题：去年的低价白牌、服饰五折、今年的外卖大战，现阶段其急需一场胜仗鼓舞士气。
更棘手的是，行业对其下一阶段战略布局存疑。有观点认为，京东已证明外卖难赢，即时零售更难突破。
但某大厂战略人士卢冰告诉雷峰网，市面上所谓“以攻为守的逻辑”并不完全正确，京东许多举动其实是“自己吓自己”——即时零售对京东3C家电这一护城河品类的实际影响有限，毕竟即时零售的线下仓备货量本就不多。
这一点，许冉此前在采访中也有回应：3C家电不能只看单量，更要关注GMV；而闪购平台的带电品类多为低值临时需求品，其3C家电GMV几乎可以忽略不计。
这场持久战中，京东既要应对外卖收缩的余波，又要为明年即时零售布局蓄力，而国补红利与战略投入的平衡，仍是中短期需直面的课题。此外，出海、AI、具身智能……谁又能扛起京东的增长大旗？
关于京东的人和事，雷峰网将持续关注，欢迎添加作者微信：Omayaeww，获取更多信息。
（文中胡佑岸、林伟、卢冰*均为化名）
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